科拉诺维奇:大多数人为即将到来的通货膨胀冲击没有准备

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过去两年,摩根大通定量分析师主管、常驻永久牛市分析师马尔科科拉诺维奇(Marko Kolanovic)一直在定期预测,增长型股票即将转向价值型股票(这种转向一直未能形成,直到今年早些时候,我们终于看到了一些价值型股票表现优于大盘的迹象)。最近,Kolanovic预计在2月,3月将大幅走高的商品名称vol-control基金和商品交易顾问基金开始购买商品和reflation-linked股票1年周年covid崩溃只看到能源行业衰退在接下来的两个月。

时间快进到今天,这位克罗地亚人发表了一篇名为“通货膨胀定位”的报告,他在报告中预测——你猜对了——“通货再膨胀、通货膨胀、收益率上升和重新开盘的主题”,不仅如此,很明显,即将到来的通胀飙升将令今天的大多数投资组合经理感到如此意外,以至于他们将争相重新配置他们的投资组合,以应对“更持久的通胀风险”(“持久”是“暂时”的反义词)。

科拉诺维奇首先解释了,为什么更广泛的“通货再膨胀”主题及其狭义的“通胀对冲”主题,被买卖双方的分析师嘲笑得死死的。

对冲通胀是2010年的一大主题。当时,美联储的量化宽松政策使其资产负债表超过了2万亿美元。许多投资者认为这将不可避免地导致通货膨胀。当时有一股购买大宗商品、黄金和其他通胀对冲工具的热潮。但全球金融危机后经济复苏乏力,新的危机不断出现——欧洲主权债务危机、新兴市场和中国危机、全球贸易战、全球制造业衰退和全球大流行。由于过去十年没有出现通胀,通胀对冲者认输了,随着投资者对通缩主题(如长期增长、低波动性、ESG等)的囤积,他们做空了对通胀敏感的敞口。在通缩趋势的推动下,自2010年以来,债券几乎翻了一番,标准普尔500指数翻了两番,而大宗商品指数则大幅下跌。自2010年以来,美联储的资产负债表几乎翻了两番,达到7.8万亿美元,美国以外的央行也开始实行负利率。从基础设施建设到直接支付等一系列财政措施注入了数万亿美元。例如,就在今年,美国新一届政府提出了6万亿美元的新刺激措施。所以“这次不一样了”?虽然他不会使用这些词,但柯拉诺维奇转述了这句伪名言:“如果一个人把橡胶拉伸得太长,它最终会断裂。”对科拉诺维奇来说,这场大流行最终粉碎了通缩的橡皮:随着今年流感大流行的结束,全球增长、债券收益率和通胀正在急剧转向。与此同时,宽松的货币和财政政策可能会持续一段时间。此外,还有与供应链、重新开放以及可能加剧通胀的政治和商业决策有关的各种暂时性摩擦。在金融资产配置方面,我们预计市场会晚于认识到这种拐点,我们认为这种拐点在去年11月就已经发生了。虽然可以辩论,声称,Kolanovic位置是只经过十多年的通货紧缩(长期)交易工作,今天的许多“投资管理”,这是一个礼貌的名字30岁的基金经理仍在大学当雷曼爆炸”从未经历过收益率上升、大宗商品、股票价值,或者以任何有意义的方式进行通胀。”因此,在过去的十年里,随着资产配置向增长型、ESG和低波动性类型的重大转变,所有这些都与通胀呈负相关

科拉诺维奇警告说:“大多数投资组合现在都容易受到潜在的通货膨胀冲击的影响。”

当然,最大的问题是,这将是一个短暂的、一次性的“冲击”,还是一场世代的灾难。正如我们昨天讨论的那样,随着通胀飙升,如今的重大辩论是,这种趋势将持续多久。因此,科拉诺维奇最关心的问题是,资产管理公司是否会大幅调整资产配置,以表示通胀持续的可能性增加。摩根大通定量有信心——他一直在过去两年的大部分时间里,“这一转变在分配会发生(无论如何暂时通货膨胀),和新数据点相关的通胀将保证金使投资者缩短持续时间,从低波动值,并增加对大宗商品等直接通胀对冲资产的配置。”我们预计,在今年下半年全球经济重新开放期间,这一趋势将持续下去。考虑到失业率依然居高不下,以及十年来的通胀低于预期,各国央行可能会容忍更高的通胀,并将其视为暂时现象。投资组合经理可能不会冒险,而是会重新配置投资组合。然而,事情会变得混乱在“低市场流动性的相互作用,系统和宏观/基本流动,金融资产的规模需要旋转或对冲通胀穿上”,据Kolanovic”可能对通货膨胀造成巨大影响,明年通货再膨胀的主题。”为了强调这一点,在下面的图表中,他展示了自2007年以来的美国CPI、标普GSCI大宗商品指数和标普500能源指数,正如他所指出的,这些指数相互密切跟踪。但问题是,在经历了10年的下跌之后,通胀水平是否会超过2008年的峰值。

事实上,正如我们一再指出的那样,美国制造业PMI的投入和产出价格指数已经达到了2008年的峰值水平。事实上,上次这些指数在这里的时候,油价是现在的两倍,在100美元左右。

那么,如果科拉诺维奇是对的,投资组合经理应该怎么做?投资者又该如何对自己的投资组合进行重新定位,以承受更持久的通货膨胀风险?这是克罗地亚人的答案:

首先,应该缩短债券的存续期,并将其重新配置为大宗商品和股票。大宗商品指数(如标普GSCI)可能是最直接的通胀对冲工具。从历史的角度来看,大宗商品也很便宜——过去10年,大宗商品是唯一绝对值下降的主要资产类别(表现不佳的情况很严重,主要是由于能源价格下跌)。自2010年以来,标准普尔500指数上涨了四倍,标准普尔GSCI指数下跌了近40%。在股票方面,投资者应采取价值型买入和低波动性做空的方式。增长和质量也与通胀呈负相关。投资者还应该认识到,通过接受ESG,他们在投资组合中引入了额外的空头通胀敞口(例如,通过做多科技股和做空能源敞口)。

但是,虽然科拉诺维奇的广义论点可能会出现,但它彻底被打破的是,他如何寻找到它来支持他更广泛,混乱的姿态:“尽管我们最坚定的信念是转向通货紧缩,通货膨胀,收益率上升和重新开放主题(参见此处),我们对股市总体上看好(标准普尔500 YE目标价格为4400)。” 因为,当然。让我们忽略一个事实:如果确实远离增长型股票,仅5个FAAMG名称就占标准普尔市值的25%,那即使是大宗商品板块,纳斯达克和标准普尔500指数也会崩溃标普500指数上限的权重表示现在倒数第一-大幅飙升。

摩根大通并不是为了让人轻易放弃,而是试图证明通货再膨胀的飙升将如何推高所有股票,而不仅仅是价值/大宗商品相关的股票:

“系统性投资者的敞口逐渐增加,但仍在约35个百分点。过去几周,对冲基金将有效股票贝塔系数(净股票敞口)从约75百分位降至约45百分位。新兴市场、欧洲和日本等对价值、周期性、大宗商品和通胀风险敞口较大的市场,由于它们的板块和风格构成,其表现应该会超过标准普尔500指数。”

好吧,Marko,猜猜看,如果苹果、AMZN和GOOGL下跌10-20%,而VIX指数暴涨,你认为系统性投资者会增持风险敞口吗?这不是一个陷阱问题,是的,你知道答案。然后,科拉诺维奇给出了他保持宏观乐观的第二个原因:

我们对通货再膨胀的看法也反映了我们对大流行的乐观看法——美国的COVID-19病例一直在快速下降。目前,欧洲大部分国家和新兴市场(巴西、土耳其)的病例正在下降。印度的病例增长似乎趋于平稳,我们希望在不久的将来会有所改善。

当然,你对大流行有积极的看法:你不可能看好大宗商品行业,就不指望它继续恢复正常。即便如此,我们也明白,像科拉诺维奇这样具有机构地位的人必须寻求看涨姿态,即使他的核心论点本质上是看空整体市场(他一直都是这么做的)。然而,当人们从他最新报告的字里行间读到,如果他在通货再膨胀大反转的时机上确实是正确的,我们的建议将是,确实做多大宗商品和硬资产,但要赶紧脱身。毕竟,现在是五月